千億市值乳企又被沽空機構(gòu)盯上了。
今天早盤，有消息稱沽空機構(gòu)Blue Orca稱正在做空中國飛鶴股票，隨后中國飛鶴股價直線跳水，一度跌超8%，超百億市值瞬間蒸發(fā)，隨后股價回升。
中國飛鶴遭沽空
盤中急跌逾8%
7月8日早上，沽空機構(gòu)Blue Orca稱正在做空中國飛鶴股票，質(zhì)疑其盈利能力，并表示“飛鶴的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。”
Blue Orca在報告中稱對中國飛鶴的估值為每股5.67港元，通過對比多項公開數(shù)據(jù)來源，稱該公司夸大了嬰兒奶粉的收入，同時還涉及虛報數(shù)十億美元的運營費用以及夸大數(shù)十億美元資本支出等行為。
據(jù)沽空報告，Blue Orca表示，中國飛鶴聲稱是公司是中國快速成長的、高利潤的嬰兒配方奶粉(IMF)生產(chǎn)商。不過，公司在美國上市的反向合并失敗，在遭遇一系列審計師解雇和指控不當(dāng)行為后，飛鶴于2013年私有化退市。然后股價暴跌，業(yè)務(wù)崩潰。但2019年港股上市后公司命運卻奇跡般改變。
報告稱，飛鶴在2019年的EBITDA和凈利潤率都高于蘋果、騰訊和阿里巴巴。據(jù)推測，從2017年至2019年，公司年均復(fù)合增長率為54%。和私有化退市前賣出的產(chǎn)品相同、市場相當(dāng)，飛鶴卻獲得如此非比尋常的表現(xiàn)。
Blue Orca表示，飛鶴高估了IMF的收入，低估了數(shù)十億美元的運營成本，例如廣告和人工費用，將員工人數(shù)少報了10倍之多，嚴重夸大了盈利能力。
值得注意的是，飛鶴在將產(chǎn)品交給物流供應(yīng)商時會確認收入，飛鶴一再堅持認為這是獨立的第三方。
沽空消息公布后，港股中國飛鶴股價迅速跳水，盤中跌幅一度達到8.34%，市值蒸發(fā)逾百億元，隨后小幅反彈又迅速下跌，截至北京時間10：33，跌5.31%，之后該股開始震蕩上行，截至午間收盤跌幅收窄為1.26%，報15.62港元/股。
中國飛鶴此前發(fā)布的上市后首份年報顯示，其全年實現(xiàn)營收137.22億元，同比增長32%;其中，超高端星飛帆與臻稚有機系列帶動高端嬰幼兒奶粉銷售上漲41.4%至94.1億元，占總營收比重升至68.6%。
飛鶴表示，今年前兩月收入仍保持快速增長，預(yù)計第一季度收入增速不低于30%，未受到疫情重大影響。
事實上，中國飛鶴今年來股價持續(xù)上漲，在2019年12月31日，中國飛鶴的收盤價為8.956港元，而在2020年7月7日，中國飛鶴的收盤價已經(jīng)到了15.82港元。
上市第7天即遭遇做空
沽空比率同業(yè)第一
事實上，此番Blue Orca的做空，并非中國飛鶴第一次被沽空機構(gòu)盯上。
作為昔日的"中國乳品行業(yè)赴美上市第一股"，中國飛鶴(6186.HK)在美國資本市場的遭遇頗為尷尬。上市的十年間，除未能搏得投資者青睞外，該公司還因長期業(yè)績低迷導(dǎo)致承受高昂的業(yè)績補償。這期間，中國飛鶴股價從每股最高44美元最低跌落至2美元附近。
最終，束手無策的中國飛鶴于2013年選擇私有化退市，退市時的市值僅為1.46億美元，每普通股股價為7.4美元。
2019年11月13日，中國飛鶴正式在港交所掛牌交易，以發(fā)行價計市值超過670億港元，成為港交所歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。
但中國飛鶴上市僅一個星期，獨立會計研究機構(gòu)GMT Research便對其發(fā)布做空報告，公司收入的增長速度、盈利能力、巨額現(xiàn)金流等均遭到質(zhì)疑。
GMT指出中國飛鶴收入增長強勁，盈利能力居全球之首，且手握大量現(xiàn)金，但在過去5年中從未支付過任何股息，懷疑飛鶴的現(xiàn)金受困，偽造了部分現(xiàn)金，業(yè)績欺詐，
此外，報告指出，中國飛鶴2013年從美股私有化，最近到聯(lián)交所上市，在短短幾年內(nèi)卻成為了高端奶粉的領(lǐng)導(dǎo)者，并且擁有極為出色的營收增速和高利潤。
針對GMT的指控，中國飛鶴隨即發(fā)布澄清公告稱，該機構(gòu)指控毫無事實根據(jù)，為失實陳述。GMT的相關(guān)指控，存在蓄意打壓飛鶴及管理層信心并損害公司聲譽的意圖。飛鶴股東將審慎對待相關(guān)指控，并保留采取法律措施的權(quán)利。
港交所數(shù)據(jù)顯示，目前其沽空比率依舊市場沽空比率最高的乳制品上市公司。
近兩年業(yè)績增速放緩
盡管作為國產(chǎn)奶粉龍頭，中國飛鶴市場份額有望繼續(xù)提高，數(shù)據(jù)顯示，中國飛鶴近兩年的業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑跡象。
2015-2018年，中國飛鶴分別實現(xiàn)營收36.15億元、37.24億元、58.87億元及103.92億元，同比分別增加0.81%、3.02%、58.08%及76.52%。
2019年，中國飛鶴實現(xiàn)營收137.22億元，同比增長32.0%，增速大幅下降44.52個百分點。其中，中國飛鶴高端產(chǎn)品市場占有率接近25%，而相關(guān)產(chǎn)品的毛利率超過75%，是該公司營收和利潤的核心來源。
除巨額銷售費用投入外，中國飛鶴"飛速"成長的另一個核心原因是其龐大的線下銷售渠道。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，中國飛鶴零售銷售點的數(shù)量分別為5.8萬個、6.7萬個和9萬個，年復(fù)合增長率為25%。中國飛鶴通過銷售渠道錄得的營收占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.8%、93.5%和88.9%。
然而目前這一優(yōu)勢也正在變?nèi)酢?/p>
截至2019年年末，中國飛鶴零售銷售點的數(shù)量增長至10.9萬個，同比增加21.11%，略低于此前三年的平均增速，營收貢獻比同比上升2.4個百分點至91.3%，其中上半年的數(shù)據(jù)幾乎與全年數(shù)據(jù)相同。
乳企為何頻遭沽空?
事實上，飛鶴并非首家在港股遭沽空的乳品企業(yè)。
去年3月，MT Research還發(fā)布了一份關(guān)于蒙牛乳業(yè)的做空報告。不到半年后，乳企澳優(yōu)遭到沽空機構(gòu)殺人鯨資本做空。
殺人鯨發(fā)布報告稱澳優(yōu)存在虛報銷售額、盈利造假等五大問題，并得出“澳優(yōu)完全不值得投資”的結(jié)論，導(dǎo)致澳優(yōu)股價大幅下跌。隨后，澳優(yōu)發(fā)布公告予以強烈反擊，股價逐步回升，并沒有出現(xiàn)殺人鯨預(yù)期的結(jié)果。
同樣是遭到沽空，輝山乳業(yè)卻沒有那么“幸運”。早在2016年做空機構(gòu)渾水就發(fā)布了對輝山乳業(yè)的做空報告，雖然當(dāng)時輝山乳業(yè)對于指控都予以否認，但在2017年3月市場傳出輝山乳業(yè)大股東挪用30億元賬上資金投資房地產(chǎn)，資金無法回收，造成資金鏈斷裂的情況。隨后輝山乳業(yè)股價崩盤，一度重挫超過90%，到目前為止輝山乳業(yè)股價仍未“收復(fù)失地”。
對此，中信建投前首席分析師曾榮飛表示：“從以往的經(jīng)驗看，只要基本面過硬，做空機構(gòu)的報告對股價的影響有限，短期波動反而會出現(xiàn)一些機會，投資者完全不用擔(dān)心，最重要的還是要把握好行業(yè)和公司的基本面。消費品行業(yè)最易產(chǎn)生長牛公司，飛鶴作為乳業(yè)龍頭，整體競爭態(tài)勢有利，相信市場會逐漸認識到其價值。”
也有觀點認為，中國乳企崛起過程中存在不少問題，如乳制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較封閉，食品安全問題非常敏感。另外我國乳制品企業(yè)與國外相比起步較晚，無論是資本運作還是品牌營銷都容易出現(xiàn)不太規(guī)范的行為，所以可能很容易被做空機構(gòu)盯上。
獨立分析師宋亮曾表示，中國正經(jīng)歷新一輪的消費升級，中國企業(yè)也在經(jīng)歷從民營企業(yè)到國際化企業(yè)的發(fā)展過程，從長遠來看，企業(yè)要注意建立反做空、反惡意收購的應(yīng)對機制，以防止他人利用上市公司的漏洞來打擊企業(yè)。
關(guān)鍵詞： 飛鶴
