公募基金行業又迎來一個劃時代的新產品。日前，證監會發布通知，就《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》 公開征求意見。公募RE-ITs產品漸行漸近。

《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》 (下稱《指引》征求意見稿)引起業內廣泛關注。有機構預測，參考REITs發源地美國市場規模及GDP規模占比推算，中國公募REITs市場規模可達到6萬億人民幣。

公募REITs

征求意見稿出臺

通知指出，目前我國境內尚沒有真正意義上的公募REITs。為有效盤活基礎設施存量資產，增強資本市場服務實體經濟質效，豐富資本市場投融資工具，在《證券投資基金法》 框架下，聚焦基礎設施領域開展公募RE-ITs試點，起草了《指引》征求意見稿。

《指引》征求意見稿對產品定義、參與主體資質與職責、產品注冊、基金份額發售、投資運作、項目管理、信息披露、監督管理等進行了全面規范。其中的一些關鍵因素引起市場關注。

鵬華基金表示，對于公募REITs的結構模式有過兩種討論：一是“公募基金+股權”模式，即通過公募基金投資項目公司股權，公募直接作為持有底層資產的項目公司股東;二是“公募基金+資產支持證券”，即通過交易結構設計將底層資產打包進行資產證券化，再由公募基金投資資產支持證券。此次《指引》征求意見稿明確了“公募基金+資產支持證券”結構。同時，打破原有“雙10”集中度限制，明確“80%以上基金資產持有單一基礎設施資產支持證券全部份額，基礎設施資產支持證券持有基礎設施項目公司全部股權”。

鵬華基金進一步表示，REITs試點征求意見稿在資產遴選、方案設計、定價發行上明確實行權益投資導向，在項目盡調、發行、運營、信批上明確了公募基金的主導地位。雖然在底層資產范圍，單一資產投資比例等方面仍與海外公募REITs存在差異，但運作模式上已經比較接近，非常值得期待。

德邦基金總經理陳星德表示，此時推出基礎設施公募REITs具有重要的意義和作用。一是有助于緩解基礎設施投資壓力;二是對于推動資本市場供給側改革具有重要意義;三是將對實體經濟的發展產生有效支持;四是為廣大投資者提供了新的投資產品。

項目及人才儲備

成業務開展關鍵

公募REITs即將起航，不少基金公司躍躍欲試，希望獲得首批管理人資格。不過有業內人士表示，公募基金并沒有足夠的人才及項目儲備，業務開展初期難度不小。

“基金公司非常愿意布局REITs，好多家公司想要爭取首批管理人資格。”一位基金公司產品部人士透露。

不過，一位基金公司市場部人士表示，基金公司布局公募REITs面臨很大挑戰。“首先是好項目難找?；鸸疽裄EITs和其它類固收產品的收益率做相比，吸引投資者;其次是《指引》征求意見稿提到“基金公司需要設置獨立的基礎設施基金投資管理部門，配備不少于3名具有5年以上相關投資管理經驗的負責人員。可以說，基金公司目前沒有相關人才儲備，業務的前期投入相對較大。”

一位法務人士也持類似的觀點。在他看來，無論是在人才配置、制度建設還是項目前期準備上都需要投入較多的資源。在公募REITs業務上有優勢的基金公司或許并不是傳統的頭部公司，而是有大型券商股東背景或旗下子公司有成熟ABS經驗的公司。

“開展公募REITs要求嚴格，令不少基金公司望而卻步。《指引》征求意見稿要求基金公司需要履行基礎設施項目運營管理職責，而具備這方面經驗的公司非常少。”上述法務人士表示，此前公募投資ABS不需要負責底層的投資運作，基礎設施資產支持證券的項目管理并不是公募傳統業務，可能需要調用股東或子公司的人才團隊。”

多位業內人士認為，公募REITs正式推出還有待時日。“目前剛開始征求意見，而且基金管理人、財務顧問、中介機構等參與方前期需要做大量的盡職調查、項目審批等籌備工作。”上述法務人士稱。

此外，公募REITs的投資者適當性教育及稅收安排也備受業內關注。

上述法務人士表示，《指引》征求意見稿要求，公募REITs需要將80%以上資產持有單一基礎設施資產支持證券全部份額，相比傳統公募基金，投資單一非標項目的集中度更高。因此，在基金發售過程中，對投資者的風險提示和適當性管理尤為重要。

鵬華基金表示，REITs在美國得到迅速而持續的發展，主要得益于稅收政策的驅動。而《指引》征求意見稿并未提及稅收優惠及雙重征稅問題。

點燃“萬億市場”

2015年，國內第一只符合國際慣例的公募REITs產品鵬華前海萬科REITs成立，隨后再未見類似產品出現。公募REITS起航，將點燃一個“萬億級市場”。據鵬華基金測算，截至2019年末，美國公募REITs市場規模約1.3萬億美元(約合7.9萬億人民幣)，占GDP的6.5%。按此比例推算，中國公募RETIs市場規模可達6萬億人民幣。

“此前中國市場雖未推出REITs制度，但基于市場需求，機構通過債權性質的類REITs模式進行了有效探索，深滬交易所合計發行的類REITs產品規模約4000億元。”鵬華基金介紹。我國基礎設施品類繁多、規模較大，為公募REITs提供了豐富的基礎資產，基礎設施公募RE-ITs未來市場空間巨大。

陳星德表示，REITs對公募基金行業是一個里程碑，意味著全新的產品、廣闊的市場和巨大的挑戰。公募基金一定會不辱使命，滿足發行和管理公募RIETs的各項要求，爭取試點的成功。相信中國也會涌現出如美國鐵塔(AMT)這樣專業強大的基礎設施REITs基金管理人。可以說，公募REITs未來將可能再造一個基金行業，再造一個新的細分資本市場。

中金固收研報認為，中國版REITs將挖掘優質資產，為投資人提供高性價比的投資機會。從海外的經驗來看，REITs產品不僅適合于長期限資金(如養老金、保險等)的投資，也是個人投資者低門檻參與不動產市場的優質工具。在常規固收品種收益率已經較低的時點，投資此類類固收資產是不錯的選擇。

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