近日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱“沃福百瑞”)招股說明書，后者欲登陸深圳證券交易所，募資約3.88億元，擬用于枸杞深加工綜合項目建設(shè)，以及補(bǔ)充流動資金。

《中國經(jīng)營報》記者梳理沃福百瑞招股說明書注意到，2017年～2019年，其業(yè)績快速增長，營收由1.22億元增長至2.66億元，同期凈利潤增長超4倍。但與此同時沃福百瑞由于高度依賴海外市場，在當(dāng)前特殊時期，境外疫情的發(fā)展蔓延對其出口銷售的影響不斷顯現(xiàn)。另外應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率快速下滑，以及原材料采購疑點頗多也為沃福百瑞能否順利登上A股增加了不確定因素。

另外，不斷加大國內(nèi)市場拓展力度的沃福百瑞也面臨著品牌管理等方面的挑戰(zhàn)。天眼查信息顯示，2017年5月，沃福百瑞因不實廣告被消費(fèi)者訴至法院，經(jīng)法院審理，對沃福百瑞做出“假一賠十”的判罰。

高度依賴海外市場

沃福百瑞招股書顯示，公司成立于2005年，主營業(yè)務(wù)為枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁等多個品類。

憑借在枸杞種植以及加工領(lǐng)域的深耕，沃福百瑞迅速發(fā)展，營收和凈利潤以兩位數(shù)的速度增長。招股書顯示，2017年～2019年，公司實現(xiàn)營收分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元;同期凈利潤分別為1875.69萬元、6595.41萬元和8843.97萬元。

沃福百瑞業(yè)績的快速增長離不開國際市場的龐大需求。作為面向全球市場的出口企業(yè)，沃福百瑞產(chǎn)品出口的國家和地區(qū)包括美國、德國、日本等。2017年～2019年，公司出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例最高時達(dá)87.83%，呈逐年增加的態(tài)勢。

然而，沃福百瑞海外營收額的增加也導(dǎo)致了公司應(yīng)收賬款數(shù)額隨之增加。2017年～2019年，其應(yīng)收賬款賬面價值占當(dāng)期營收的比例由18.57%上升至36.58%。且應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收的比例也高于沃福百瑞選取的可比公司的算術(shù)平均值。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受記者采訪時表示，應(yīng)收賬款數(shù)額占當(dāng)期營收比例逐年增高，可能會給公司帶來較為不利影響，導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓較大，進(jìn)而影響公司業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)性。此外，出口銷售的模式導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款會高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業(yè)務(wù)并不健康，可能存在隱患。

中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬表示，沃福百瑞海外營收占比過高對企業(yè)來說存在一定隱患，一是海外市場的不確定性使得公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險加大，二是對企業(yè)現(xiàn)金流方面也存在比較大的制約。“沃福百瑞應(yīng)該逐步改善國外國內(nèi)市場營收占比，注重國內(nèi)市場的打造，使公司整體的發(fā)展會更加均衡一點，進(jìn)一步贏得資本市場的青睞。”

記者注意到，在應(yīng)收賬款增加的同時，沃福百瑞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年下降。具體來看，2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.65，2019年這一數(shù)據(jù)下滑至3.43。

隨后，記者就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑等問題致電沃福百瑞并發(fā)去采訪函，沃福百瑞方面以公司正處在緘默期為由婉拒了記者的采訪。

原材料采購存現(xiàn)金交易

沃福百瑞招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果是其主要的采購原料，在報告期內(nèi)，沃福百瑞存在向個人供應(yīng)商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。

具體來看，2017年～2019年沃福百瑞向個人供應(yīng)商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的60.02%、43.62%和35.92%，對應(yīng)的個人供應(yīng)商分別有133人、95人和48人。

雖然采購占比在逐年降低，但現(xiàn)金交易歷來是證監(jiān)會IPO審核的重點。北京北方亞事資產(chǎn)評估事務(wù)所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個人開展現(xiàn)金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據(jù)，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實。

此外，在枸杞鮮果采購方面，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式。其中，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設(shè)立多個收購站點向農(nóng)戶收購枸杞鮮果。而潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。

另一方面，根據(jù)沃福百瑞招股書顯示，其在枸杞鮮果采購均價方面，委托采購均價低于直接采購均價。2018年～2019年，委托采購均價分別為6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采購均價為7.32元/公斤和9.56元公斤。

按照市場眾多上市公司的做法，公司直接采購價格通常低于通過中間商采購的價格。但在招股書中，沃福百瑞并未解釋公司直接采購均價高于委托采購的價格，記者亦未能從沃福百瑞處獲得答案。

在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實際控制人有關(guān)系的人員進(jìn)行原料采購的做法，會讓外界懷疑存在利益輸送。

拓展國內(nèi)市場機(jī)遇挑戰(zhàn)并存

近年來，枸杞成為不少保健食品、化妝品和休閑零食的重要成分，隨著國內(nèi)居民收入水平的提高，日常的健康消費(fèi)需求不斷提高，國內(nèi)枸杞深加工產(chǎn)品的市場需求呈現(xiàn)快速增長趨勢。行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年～2018年，以“枸杞(藥材)”為口徑統(tǒng)計的枸杞產(chǎn)量年均增長率為10.5%。

在招股說明書中，沃福百瑞稱，公司是行業(yè)內(nèi)枸杞深加工產(chǎn)品種類較為齊全企業(yè)之一，國際市場份額占比高，以及深加工產(chǎn)品研發(fā)實力較強(qiáng)等優(yōu)勢。

不過，在充分挖掘國內(nèi)市場潛力的同時，沃福百瑞也面臨著渠道單一，品牌形象建設(shè)待加強(qiáng)等問題。

沃福百瑞主要銷售市場在國外，國內(nèi)市場銷售收入占比較低且呈逐年下滑的趨勢。在招股書中，沃福百瑞坦承，還需通過擴(kuò)建更多的銷售渠道來不斷提升直營銷售規(guī)模，提升公司對國內(nèi)終端消費(fèi)客戶的覆蓋面。

此外，根據(jù)天眼查信息顯示，2017年5月，有消費(fèi)者通過沃福百瑞員工購買了沃福百瑞的枸杞產(chǎn)品，但該產(chǎn)品產(chǎn)地并不是廣告上標(biāo)明的寧夏中寧，而是青海的種植基地。因此，該消費(fèi)者以不實廣告等理由將沃福百瑞訴至法院。后法院判定沃福百瑞向消費(fèi)者支付110倍賠償金。

朱丹蓬認(rèn)為，在整個枸杞產(chǎn)業(yè)鏈中，沒有太多明星企業(yè)的出現(xiàn)，因此沃福百瑞發(fā)展也會得到當(dāng)?shù)卣闹巍５浜Ｍ馐袌稣急取⒃喜少徱约肮局卫斫Y(jié)構(gòu)等方面是否會得到資本層面的支撐是一個關(guān)鍵。如果成功上市，其有更多資源去開拓資源國內(nèi)市場，補(bǔ)齊產(chǎn)品差異化競爭、品牌形象和渠道運(yùn)營等方面國內(nèi)市場發(fā)展的短板。

關(guān)鍵詞： 沃福百瑞 枸杞第一股