原標題:錦江200億并購后遺癥：商譽超百億股東頻減持市值蒸發160億
錦江在全國共有6794家門店。
中國最大連鎖酒店正遭遇急速擴張“后遺癥”。
近日，錦江股份發布公告稱，第二大股東弘毅(上海)股權投資基金中心(下稱弘毅投資基金)擬減持不超過4789.68萬股，弘毅投資基金并非首次減持錦江股份，從今年6月份至今，弘毅投資基金已累計套現3.82億元。
對于弘毅投資基金減持的原因，錦江股份方面回應稱，系股東自身財務安排，弘毅投資基金作為戰略投資者，看好錦江股份的長遠發展。
錦江股份于1994年12月在上海證券交易所上市，主營有限服務型(相當于快捷經濟型)酒店運營管理和餐飲食品兩大業務。錦江之星、錦江都城以及收購的鉑濤酒店、維也納酒店和法國盧浮酒店集團是其代表品牌。
近年來，錦江股份開啟了瘋狂收購擴張之路。就在11月13日，以錦江國際集團有限公司為首的財團宣布完成對麗笙酒店集團的收購。自2015年以來，錦江股份從收購法國盧浮酒店集團100%股權，到收購維也納酒店80%股權，再到收購鉑濤集團96.5%的股權，錦江以20.95%的市場占有率獨占鰲頭。
根據中商產業研究院數據顯示，在2018年中國酒店集團規模排行榜上，錦江國際酒店集團客房數位居榜首，全國共有6794家門店，68萬間客房。
值得一提的是，近期錦江股份股價大幅縮水，其市值蒸發近160億元，從2018年6月份380多億的最高點降到如今的200多億元。清暉智庫首席經濟學家宋清輝對時間財經表示，不管是股價下跌還是股東減持，都可能意味著投資者對錦江股份未來前景并不好看，此次股東減持，無疑是雪上加霜。
商譽壓頂
瘋狂并購背后是伴隨而來的商譽壓頂。
時間財經根據財報梳理發現，2015年-2017年，錦江股份商譽呈逐年增加趨勢，分別為42.16億元、109.15億元和113.71億元。
值得一提的是，在2017年的113.71億元商譽中，收購鉑濤集團形成的商譽為57.67億元，收購盧浮、維也納、金廣快捷、時尚之旅和都之華形成的商譽分別為48.40億元、6.69億元、0.40億元、0.52億元和0.04億元。
根據2018年三季報顯示，錦江股份總資產401.59億元，凈資產126.56億元，商譽達115.2億元，占凈資產比例為91.04%。與酒店行業上市公司相比，其商譽絕對值和占凈資產比例雙雙拿下行業頭冠。
縱觀國內酒店行業的市場格局，目前呈現出以錦江集團、首旅集團、華住集團三足鼎立局面，三大酒店巨頭路數基本一致——并購擴張。
2016年，首旅集團以110億元將如家酒店收入囊下。華住集團幾年來也先后從法國雅高集團拿到授權運營的宜必思、美居、諾富特。此外，2017年還把定位于中高端的桔子水晶酒店納入麾下。
就目前來看，兩大巨頭與錦江股份相比，并購擴張之路還稍顯遜色，據媒體統計，2010年至今，錦江股份大約斥資200多億元收購了5家酒店集團。
宋清輝認為，無并購，不商譽。高商譽是一把雙刃劍，冒著減值風險，為了追求短期效應，依舊會樂于采用。一般上市公司往往在主營業務增長乏力時，經常會通過制造熱門概念刺激股價等，導致資產標的高溢價并最終形成高額商譽。對于投資者而言，高商譽現象常常會面臨更大的減值風險，投資者對這類公司要加以警惕。
國信證券研報認為，相對而言目前錦江股份商譽減值風險較可控，但是，如果市場持續不景氣或者盧浮、鉑濤和維也納品牌重大受挫時，不排除可能存在商譽減值風險。其中鉑濤的商譽最高，且鉑濤收購時存在一定競價情況，導致其估值相對略高，相對需要關注其經營情況變化。
錦江股份曾對媒體回應：“目前國內中端酒店市場的需求空間逐步拓寬，我們除了有自己的中端酒店品牌錦江都城，還有維也納酒店和鉑濤集團旗下的麗楓酒店、喆啡、希岸等眾多中端酒店品牌，這些會助力我們在中端酒店市場的發展。”
但頗為諷刺的是，在頻繁收購擴張之后，錦江股份除了增加商譽值外，旗下酒店品牌的整合協同效應似乎并不明顯，公司營收增速更是出現明顯下滑。三季報顯示，錦江股份的營收為109.57億元，同比增長9.23%;2015-2017年的營收增速則分別為90.95%、91.19%和27.71%。
與此同時，隨著急劇擴張，其銷售費用、管理費用同比增減幅度為1.8%、18%，分別約為57億元、28億元，明顯高于同行。
中國傳媒大學品牌研究博士對時間財經表示，如此頻繁收購，最大挑戰在于錦江股份的品牌整合能力。子品牌過多一個大問題在于消費者對品牌辨識度效果差，各酒店品牌參差不齊，協同效應得不到良好的發揮。
7天敗局?
事實上，錦江股份是上海國資委重點打造以走出國門的企業之一。公開資料顯示，錦江股份主營業務有兩個，其中酒店營運及管理貢獻收入最多。
在酒店業務方面，上半年錦江股份中國大陸境內中端和經濟型酒店的平均出租率出現下滑，其中中端酒店由上年同期的83.68%降至80.78%，經濟型酒店由78.07%降至75.36%。
國金證券分析師表示，錦江的中端酒店及經濟型酒店的平均房價提升仍在繼續。由于新開門店及提價影響，入住率下滑明顯。除喆啡和希岸作為新品牌入住率及平均房價均提升較快外，其他品牌的平均房價提升和入住率下降明顯。
根據華美顧問集團首席知識官、高級經濟師趙煥焱提供的數據顯示，2018年第一季度，在錦江股份各企業的凈利潤率排行榜中，以7天酒店為主要品牌的鉑濤集團凈利潤率在錦江旗下的酒店業態中最低，為3.38%。其他如新亞富麗華為6.56%，維也納酒店為10.44%，時尚之旅為11.15%，錦江之星為19.60%，相差較為懸殊。而旗下新亞富麗華為6.56%，維也納酒店為10.44%，時尚之旅為11.15%，錦江之星為19.60%。
可見，旗下7天酒店這種傳統經濟型酒店對錦江股份貢獻極小。事實上，2015年9月，錦江收購鉑濤81%的股權，2017年10月再次收購鉑濤12%的股權，剩余7%的股份由7天酒店的創始人鄭南雁持有。鉑濤被錦江收購后，面臨業績承諾期將至的壓力。
勁旅集團總裁魏長仁曾對媒體表示，企業并到上市公司之后，會有3-4年的業績承諾期。如果完成不了，當初簽約的一些條件，包括收購價格和資金或許不能完全兌現，所以鉑濤也許是想通過對門店的清理來改善營收水平。
7天酒店確實到了一個尷尬的境地。根據前瞻產業研究院發布的《酒店行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》顯示，特色中高端酒店、主題特色酒店、民宿等個性化住宿的興起，逐漸將經濟型酒店甩在身后。而同質化傾向成為新消費時代制約經濟型酒店發展的最大“軟肋”，加上價格優勢早已被新興市場主體稀釋，陷入衰落也就不可避免。
除此之外，7天酒店屢屢因違反《公共場所衛生管理條例》被罰款。有投資者質疑“七天連鎖被收購后衛生水平并沒有提高，反而拖累錦江系酒店的整體水平”。對此，錦江股份回應稱，“公司積極布局中端酒店并加強酒店資源的整合，在此背景下公司未來業務整合和運營管理水平將更上一層樓”。
